《報告出品方/分析師：浙商證券 寧浮潔 鐘燁晨》
1. 行業介紹：現制咖啡賽道加速擴容，市場下沉空間大
1.1. 市場現狀：咖啡行業高速發展，現制品類占比上升
中國咖啡行業規模持續增長，市場前景廣闊。
從增速上看，據弗若斯特沙利文數據顯示，2013-2018年行業高速發展，CAGR保持29.54%。
2018年以後增速有所放緩，預計2018-2023年CAGR達25.99%，2023年整體市場規模達1806億元。
現制咖啡滲透率提升，有望成為市場第一大細分賽道。
從品類上看，咖啡共現制、速溶以及即飲三個品類。
根據頭豹產業研究院數據，2020年現制咖啡占比36.5%，速溶咖啡占52.40%,即飲咖啡占11.10%，速溶品類仍為當前市場主流，現制咖啡市占率持續提升，預計2023年達到51.1%。
市場規模方面，2019-2024年現制咖啡市場CAGR達24.6%，預計規模從489.2億元增加至1594億元。
小型咖啡連鎖品牌興起，進入後新零售時代。
咖啡作為商品進入中國的歷史時長較短，仍然處於成長階段。
從代表性品牌來看：
《1》1980年代,外資咖啡品牌進入中國市場，雀巢等速溶咖啡提神醒腦的功能初步完成對於消費者的產品普及。
《2》1990年代，星巴克以大面積、精裝修和高價位打造社交服務的『第三空間』，咖啡的需求屬性逐步多元。
《3》2016年至今，瑞幸等新晉品牌利用全渠道銷售快速佈局，擠占外資品牌的市場份額。
近年以來，Manner 為代表的新品牌小型連鎖化擴張，強調產品主義，是分層消費驅動的結果。
新興品牌快速擴張，行業集中度下降。
根據 Euromonitor 數據，2018年星巴克在中國現制咖啡市場占有率為59.2%，穩居行業龍頭地位。
2020年，星巴克市場占有率下降為36.4%，瑞幸占有率上升為6.8%。
我們認為，隨著現制咖啡市場規模的增大，本土玩家單體規模增加，搶占『一強』市場份額，行業集中度迎來短期下降。
1.2. 驅動因素：即時零售興起，消費習慣逐步形成
現制咖啡的產業鏈主要分成以下三個部分：
上遊端，全球的咖啡種植基地集中在中南美洲、非洲以及東南亞。
中國目前有52%的咖啡豆源自進口，自給自足條件欠缺，生產規模遠不能滿足國內市場，其中超99%來自雲南種植園區。
中遊端，原料進入烘焙廠加工包裝成為烘焙咖啡豆，經過烘焙和研磨產出咖啡粉，加工過程影響到後期制作的口感，部分企業為保障品質采用中下遊供應鏈一體化。
下遊端，連鎖門店內的咖啡師將咖啡粉萃取為咖啡飲品，以電商、O2O以及門店渠道銷售給消費者。
供給端：線上渠道滲透率上升，線下佈局增速明顯。
根據美團餐飲數據，2021年咖啡品類同比增長178.7%，遠超茶飲、螺螄粉和輕食健康餐位列小眾品類外賣第一。
我們認為，咖啡在外賣渠道的爆發性增長得益於：
《1》飲品方便運輸，《2》疫情居家辦公的場景增加，《3》國內外送平臺的發展。
門店佈局方面，門店增速自2022年以來幾乎保持在15%以上，最高達20%，4 月受到疫情影響增速有所回落，截止2022年 5 月 1 日，中國內地共有咖啡門店 11.73 萬家。
需求端：消費習慣初步形成，高收入推動購買意願。
宏觀上，2021年，中國居民人均可支配收入和人均消費支出分別為 3.5 萬元/年和 2.4 萬元/年，增速分別為9.1%/13.6%，購買力增加刺激社會消費，可選消費品類規模持續增長。
微觀上，對咖啡的消費習慣逐步形成，購買意願有所提升，艾媒咨詢數據顯示，2022年中國咖啡消費者喝咖啡的主要因素是『喜歡咖啡的味道』和『提神』，對於咖啡品質和口感的要求變高，消費需求變得多元化和分層化。
一線城市市場成熟，低線城市下沉潛力較大。
根據德勤咨詢數據，2020年中國一線城市的人均咖啡消費量為 326 杯/年，與美國和韓國等發達國家數量相近，市場滲透率較高，行業處於成熟階段。
而中國大陸整體的消費量僅為 9 杯/年，現制咖啡門店佈局三線以下城市占比為 25%，考慮到國內不同級別的城市數量，我們認為：目前國內的咖啡市場還處於成長期，新一線及二線城市是主要的下沉目標，滲透率有望進一步提升。
《報告來源：遠瞻智庫》
2. 公司簡介：本土連鎖咖啡獨角獸，門店迎來加速擴張期
2.1. 滬上『精品』咖啡新星，主打高性價比
起始於全國咖啡市場最大的上海。
Manner咖啡是國內精品平價咖啡品牌，2015年成立於『咖啡之都』上海市，隸屬於上海茵赫實業有限公司，現已成為滬上咖啡的絕對新起之秀。
公司起源於靜安區南陽路的一家2平米的窗口店，憑借自帶杯減5元的促銷活動，迅速鞏固門店生意。
截止2022年7月，公司已經在12個城市開設418家門店，預計未來繼續加密滬上門店，拓展下沉至其他城市。
公司秉承平價精品咖啡理念，產品定價遠低於同類型品牌。
根據窄門餐眼數據，Manner 飲品的均價為22.47元，價格區間在15-30元，其中低於20元的飲品占比超過10%，常規產品美式和拿鐵均為15元。
另外，咖啡的杯量設計小而咖啡粉含量高，大杯的杯量 為 360ml，星巴克中杯杯量為 355ml，每盎司含粉量為24g，星巴克僅為14g-18g。
精品化咖啡制作，而非嚴格意義上的精品咖啡。
根據國際咖啡協會《SCA》的定義，精品咖啡指的是用優異生豆萃取，杯測評分達到80分以上的咖啡。
從原材料看，Manner 使用『平價+特調』拼配咖啡豆，常規產品與精品咖啡有一定差距，但通過自主烘焙，半自動咖啡機以及高素質咖啡師制作保障制作流程精品化。
2.2. 起步小眾，走出滬上，線上加持，初具多形態業務規模
回顧 Manner 的發展歷程，可以分為以下三個階段：
《1》2015-2018年：起步於上海，主營小眾愛好客群。
2015年首家 Manner 咖啡於上海市靜安區南陽路205號開業，三個月後2平米大的店鋪每日出杯量達到上百杯。
截止2018年10月，公司門店共6家，獲得今日資本首輪投資後門店數量增加到 11 家。
自開店以來公司陸續開設小型咖啡課堂和杯測會，建立起小規模消費者社群。
《2》2019-2020年：佈局其他城市門店，鋪設線上銷售渠道。
2019年起，公司的門店開設開始走出上海，8 月-11月陸續入駐蘇州、北京、深圳和成都。
同年 2 月開設第一家兼具面包工坊職能的門店。
2020年2月上線線上點單，8月入駐天貓旗艦店，售賣自主烘焙的便捷咖啡包和咖啡豆。
這一時期，公司逐漸形成成熟的單店模式和擴張體系，佈局線上電商渠道，為未來的規模化擴張奠定經營基礎。
《3》2021-至今：經營規模擴張全國，加強多形態業務結構。
2021年公司開始快速規模化擴張，平均每月開店18家，截止今日，Manner 總門店數量為418家，覆蓋11個省份和12個城市，初步實現全國化藍圖。
與此同時，公司投入多元化業務建設，共有小型單店、帶烘焙門店和帶餐食門店三種業務形態，2022年3月上線美團外賣，7 月入股茶飲連鎖品牌阿嬤手作，建設全渠道零售和資本運營。
我們認為，這一時期公司在資本市場的關注下飛速成長，逐步豐富單店模型，借助互聯網運營打造品牌勢能和市場競爭力。
經歷 5 輪融資，最新估值近30億美元。
據天眼查信息披露顯示，2018年10月，公司獲今日資本 8000 萬元 A 輪投資。
2020年12月，公司獲 H Capital 和 Coatue Management1 億美元戰略融資，投後估值超10 億美元。
2021年2月，公司獲淡馬錫 A+輪投資，投後估值為13億美元。
2021年5月-6月，公司先後獲得美團龍珠和字節跳動兩輪融資，最新估值近30億美元。
疫情影響下，不到一年時間公司的估值增長超60%，多家知名機構入局展示了資本對公司的發展信心。
2.3. 創始人深耕咖啡賽道，積極佈局下沉市場
股權結構方面，韓玉龍和陸劍霞夫婦為實際控制人。
截止2022年7月15日，公司創始人韓玉龍和陸劍霞夫婦持股占比37.17%，為公司第一大股東。
H Capital 和 Coatue Management 旗下基金 H COOKIES CO.,LIMITED 和 COATUE PE ASIA 44 LLC 分別持股 17.50%和 16.08%，成為僅次於創始人的大股東。
目前，公司共有 11 位股東，以及 6 位核心管理團隊成員。
對外投資方面，公司旗下共 24 家地方分公司，和 1 家入股公司，包含餐飲業務、技術服務業務和批發零售業務。
覆蓋上海、江蘇和廣東等 15 個省份，除了一線城市外大量佈局新一線和二線城市，為市場下沉提供持續動力。
公司創始人韓玉龍先生具備豐富的行業經驗，創業前曾在Café del Volcán 精品咖啡館做過烘焙師，聯合創始人陸劍霞女士同為咖啡師,擁有多年咖啡烘培經驗，目前兩人主要負責咖啡產品的研發。
公司董事徐斌斌是今日資本的投資經理，在投資運營和組織管理上有豐富經驗，目前主導公司運營管理工作。
我們認為，創始人資深的行業背景有助於品牌定位的深耕，而其他高層的資本運營經驗，能夠幫助品牌規模化管理，兼顧門店擴張與盈利。
2.4. 品牌定位清晰，拓店思路快準狠
門店擴張從2021年 3 月起進入加速期。
2021年以前，公司單月新開門店數均為個位數，2021 年以後新店增長加速，最高單月新店數為 39 家，2022年 3 月以來受到疫情影響，門店增速有所放緩，但整體上仍處於上升水平。
一線和新一線城市為主要擴張市場。
截止2022年7月17日，一線/新一線城市門店數量為374/39 家，合計占總門店的98.8%，同年3月8日-3月10日，公司開設新店 200+家，二三線門店數量僅為個位數。
目前公司處於擴張初期，持續加密上海，快速擴張北京、深圳和新一線城市群，二線以下城市佈局仍處於探索階段，下沉市場潛力巨大。
辦公及購物場所周邊拓圈。
門店選址方面，公司在一線城市持續加密辦公樓店，新一線及以下城市積極佈局購物商圈店。
以上海和成都為例，截止2022年 7 月 18 日，上海現有的 299 家門店，60%位於辦公場所附近，28%位於商圈；成都現有 13 家門店，43% 分佈商圈，50%分佈辦公場所附近。
Manner 早期以小店快取模式獲得辦公白領客群流量，租金較低有利於平價價位的成本壓縮，後期下沉市場過程中，初始目標客群變化，對社交屬性的消費需求變高，商圈店更適合作為第三空間的服務載體。
3. 經營分析：差異化產品定位，高品質推動品牌沉淀
3.1. 核心優勢：中端品牌中的產品主義
門店加密上，以瑞幸為代表的中端品牌擴張速度超過以星巴克為代表的高端品牌，2021年初瑞幸在國內的門店總數首次超過星巴克，截止2022年 6 月共有門店數6903家，星巴克為6594家。
我們認為，短期內星巴克的咖啡龍頭地位難以撼動，但中端品牌的成長潛力巨大，行業集中度下降是未來所勢。
以產品價格為導向，中端品牌相較於其他品牌的優勢在於：第一，居民社交需求的減少，對第三空間服務的吸引力下降；第二，消費升級推動更高品質追求，低端精簡SKU產品已經無法滿足更高層次的需求。
中端品牌類中，Manner 堅持產品主義，產品品質優於其他品牌。
對比連鎖巨頭品牌，manner/星巴克的每杯咖啡粉濃度為24-25g/14-18g，常規杯容量240ml/355ml。
相比起咖啡豆品類，咖啡粉濃度高對消費者口感的提升更明顯，也符合『提神醒腦』的基本需求。
公司精品化咖啡過程是口感和風味較好的主要原因：
《1》原料加工上，采用拼配豆，自有烘焙廠進行咖啡豆烘焙，烘焙深度高於星巴克；
《2》制作流程上，使用半自動咖啡機，對人工操作的要求更高，堅持拉花，保留精品特色；
《3》員工培訓上，前期高投入內部咖啡師培訓，專業技術高於同類品牌。
高品質逐步沉淀品牌力。
以大眾點評中的上海徐匯濱江店為例，2874 條精選評論中，有 365 條評價『口味贊』，91 條評論『性價比高』，位列徐匯區口味榜單的 11 位，是榜單上前列的連鎖咖啡品牌。
好評不斷充分展現了公司堅持品質至上的效益，建立同類品牌中的差異化定位，從而提升競爭力。
3.2. 商業模型：Manner 如何實現『好喝+平價+連鎖』？
推動 Manner 實現『好喝+平價+連鎖』的主因是較成熟的商業模型：
門店：標準化選址與運營
根據 GeoHey 數據，公司目前的總門店中有 55.48%佈局在辦公場所，31.29%在購物場所。
Manner 選址上靠近白領，以人流密度高的辦公樓為主，同時也兼顧核心商圈的年輕客流，加深品牌形象。
根據虎嗅的報道，目前公司共有 3 種門店類型：
1》快取門店20-50平方米，以辦公和居民區為主；
2》帶烘焙門店80-100平方米，多佈局在購物商圈和辦公場所；
3》帶餐食門店150平方米左右，目前隻有少數幾家且都佈局在核心商圈。
門店運營上，員工培訓、裝修風格以及相對精簡的 SKU 是可復制性高的來源。
《1》員工培訓：以主力門店為例，平均每家共有 5 位員工，都是經過培訓的咖啡師，負責打奶泡、拉花、出品以及點單收銀。
根據虎嗅的報道，公司內部有統一上崗前職能訓練，2021年以前隻招收有經驗的咖啡師，以拉花為例：培訓時間為 3 天左右，隨著門店擴張之後，新手培訓延長至 5 天左右。
另外，公司定期舉辦咖啡學院，對操作技術精益求精。
《2》裝修風格：根據門店類型有一定差異性，整體上以極簡風格為主，統一使用灰白色，暖光和木質座椅，目的是在一定程度上控制成本。
《3》精簡 SKU：以主力門店為例，截止2022年 7 月，共有 47 款產品，包含冰爽系列、桂花系列、清橙系列、燕麥系列和意式咖啡 5 類經典系列，以及 2 類限定系列和周邊產品等。
整體上，精簡化的 SKU 菜單能夠降低咖啡師的人力成本，提高出餐效率，方便統一產品品質與口感。
產品：延展性品類矩陣，關注多銷售渠道佈局隨著市場下沉和門店擴張，Manner 在產品品類和銷售渠道兩方面進行拓展，保持盈利增長的可持續性。
橫向數量上，從2021年 1 月到2022年 6 月，公司共上新 11 次，1 月和 8 月是上新的高峰月份。
橫向品類上，除了原有的咖啡業務，公司分別在2019年和2021年豐富了烘焙和輕食業務，截止2022年 7 月，共有烘焙產品 5 款，輕食產品 17 款。
我們認為，從單一到多元的產品延伸有助於延長品牌的生命周期，突破盈利增長的規模天花板
積極佈局線上渠道，豐富多元業務形態。
根據艾瑞咨詢數據，2021年第三季度公司天貓月度銷售額達到 280 萬元，同比增長 155%，截止2022年 7 月，旗艦店銷量最高的掛耳咖啡包和咖啡豆銷量為 8000+和 5000+。
目前公司線上業務收入可觀，電商渠道主要售賣周邊產品，有助於培養咖啡愛好者的社群氛圍。
營收：可盈利單店模型，『門店+營銷』控制成本
根據測算，單店平均收入約 7000-8000 元/天，按照單月店效 24 萬元計算，毛利潤/凈利潤達到 15 萬/5.7 萬元，毛利率/凈利率達到 62.5%/23.75%，投資回報周期小於 12 個月。
門店擴張采用直營模式，單店盈利能力尚可。
『小門店+低營銷』使得Manner能夠保持較低成本，公司目前的主力門店面積為20-50平，部分設有少量座位，符合 takeaway 式的『快咖啡』場景，租金相對較低。
營銷上，以小紅書等私域低成本流量為主，2021年開始與赫蓮娜、野獸派和內外等年輕時尚品牌合作增多，整體上公域流量打造不及瑞幸。
3.3. 門店增速強勁，近兩年有望持續翻倍
根據門店數量區分，中型咖啡連鎖店的擴張速度最快。
美團美食數據顯示，2022年門店規模是300-500家的連鎖品牌增速達到 295.97%，其次是500-1000家的增速為104.18%。
根據窄門餐眼數據，20 年單年新增門店數 57 家,21 年新增門店數為 220 家，故2021年度新門店增速為 285.96%，接近於中型連鎖店的增速，整體發展勢頭強勁。
——————————————————
請您關注，了解每日最新的行業分析報告！報告屬於原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權，請私信刪除，謝謝！
更多精選報告請登錄【遠瞻智庫官網】或點擊：遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平臺|戰略報告|管理文檔|行業研報|精選報告|遠瞻智庫